开年深度!【海通机械新能源装备系列深度1】锂电设备行业展望:九万里风鹏正举,技术突围正当时

重要提示

投资要点

后补贴时代,设备需求更为严格。我们认为2019年新能源汽车补贴政策可能继续退坡,产业链普惠时代已经结束。根据2016年多部委发布的《关于2016-2020年新能源汽车推广应用财政支持政策的通知》,2017-2018年补助标准将在2016年的基础上下降20%,2019-2020年在2016年基础上下降40%,而2017/2018年的实际补贴退坡情况均超过该标准。同时,补贴政策的技术门槛正在提高,2018年150km以下续航的车型已经无法获得补贴,我们预计2019年的续航门槛可能更高,这意味着更为严格的电池技术指标要求。我们认为电池企业可能加大自动化及尖端设备的投资,以期提升产品品质,在此背景下,高端锂电设备的需求空间或扩大;

设备投资承压,但核心设备依然关键。我们认为新建动力电池单位产能投资正在降低,根据部分电池企业2015-2018年的投资公告,1GWh产能投资已经由2015年的8.3亿元下降到2018年的3.6亿元,按照近7成为设备投资测算,我们预计2019年1GWh的设备投资或降低到2.4亿元以下。但是我们认为核心设备受价格影响较弱,根据我们的测算,制造费用(含设备折旧)占电池生产成本的比例大约为12%左右,若考虑潜在的规模效应,该占比可能更低。同时,我们认为核心设备的作用愈发关键,例如宁德时代电芯及装配环节(前后工序、模组组装)的专用设备占设备原值比正逐渐提升;

未必悲观,2019年下游招标或超预期。尽管近期政策面更为严格的扩产要求对锂电板块估值有所压制,但我们认为2019年锂电设备招标或迎来高峰,原因为:(1)头部企业或2019年大幅扩产。我们统计了宁德时代与比亚迪2018-2020年的扩产计划,发现二者2019产能有望同比增长106%至119GWh;(2)新势力的进入。我们发现产业资本的进入正催生新一轮扩产(例如孚能科技),同时整车企业产业链的延伸也会增加锂电设备需求(例如吉利汽车);(3)外资电池企业的进入。我们认为由于补贴政策的下滑,外资与国产在价格环节的差距正在缩小,这会催生外资巨头例如LG化学、三星加速在华布局;

技术突围,切入更好的供应链。我们认为锂电设备行业格局相对稳定,但下游技术路径的变化(例如软包电池占比的提升)或增加相应设备的需求(例如叠片机)。同时,部分锂电公司借助产品的突破,切入新客户的供应链,例如赢合科技切入宁德时代、孚能科技,先导智能切入特斯拉等。因此,我们认为2019年锂电设备行业风险与机遇共存,且我们认为“机”大于“危”,建议关注产业链相关公司:赢合科技先导智能、诺力股份,以及大族激光、科恒股份、璞泰来、今天国际、星云股份;

风险提示。新能源汽车补贴下滑,设备订单价格下降、下游应收账款拖欠。

1. 后补贴时代,设备需求更为严格

       自多部委于2009年推出“十城千辆”节能与新能源汽车示范推广工作以来,新能源汽车(注:本文的新能源汽车指混合动力和纯电动汽车)产业链在国家和地方财政补贴的帮助下取得了长远发展。根据汽车工业协会,2018年全年新能源汽车累计产销分别为127万辆和125.6万辆,同比分别增长60%和62%,是2014年全年7.5万辆的17倍,是2009-2012年4年累计销售近3万辆的42倍。与之相对的是国产配套电池企业的崛起和设备供应商的突围。2015年,先导智能、赢合科技等锂电设备龙头企业率先登陆资本市场,背靠行业的高增长,其归母净利润2014-2017年CAGR分别为101%和63%(同期新能源汽车产量CAGR为72%)。我们注意到2016年以来,补贴政策正逐渐趋严和退坡,我们认为普惠的补贴经济学时代已经结束,未来将更考验设备企业自身的竞争力。

1.1   行业普惠结束,补贴政策或继续退坡

       从2016-2018年的指导文件看,我们认为补贴政策趋严、补贴额度下降的形势将在2019年延续。2016年多部委出台《关于2016-2020年新能源汽车推广应用财政支持政策的通知》,之后又出台《关于调整新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》,确立了促进新能源汽车产业健康发展、不断提高产业技术水平、增强核心竞争力的指导思想,同时明确在提高补贴门槛和保持补贴政策在总体稳定的情况下,2016-2020年补贴金额逐步退坡的政策意图,具体要求为2017-2018年补助标准在2016年基础上下降20%,2019-2020年补助标准在2016年基础上下降40%。

      从表1中可以看出,2016年开始,新能源乘用车补贴几乎逐年退坡。到2018年,续航里程不足150km的乘用车已经无法取得补贴。而续航300km以下的乘用车补贴较2017年下调23%-58%不等。尽管续航400km以上的车型较2017年则增长14%,但与2013-2016年相比,依然有所下降。如果按照单位车型获得的补贴总额来测算,2018年较2017年下调25%。从补贴政策的技术导向看,我们认为续航300km以上的新能源乘用车2019年补贴有望维持稳定,但续航不足300km的车型,将面临补贴继续退坡的处境。

1.2 先进锂电设备需求扩大

       除续航里程外,补贴政策对电池能量密度的技术指标也要求更为严格,由此带动高端锂电设备的需求。自2017年的补贴政策首次设置电池能量密度的数量要求后,技术门槛逐年提高。以纯电动乘用车电池能量密度为例,2017年的补贴标准为不低于90Wh/kg,对于高于120Wh/kg的按1.1倍补贴。2018年的补贴标准则提升为不低于105Wh/kg,105-120Wh/kg的按0.6倍补贴,120-140Wh/kg的按1倍补贴,140-160Wh/kg的按1.1倍补贴,160Wh/kg及以上的按1.2倍补贴。可见,产业政策对电池能量密度的指引方向为向高能量密度发展。

      由于新能源汽车对电池安全的要求,我们认为在不断提高电池能量密度的背景下,电池性能的稳定性和一致性要求也将越来越高。从动力锂电池制造流程看,上下料、合浆、极片及电芯生产、化成分容、电芯检测、电池组和模块包装、PACK检测等都环节都需要更高技术水平的专用设备和自动化生产线。我们认为电池生产线自动化水平的高低、锂电专用设备精度的高低是决定电池品质的关键要素。如果国产电池企业要做到适应补贴标准的要求,并且参与国际竞争,其对先进锂电设备的需求将会增加,同时对整线自动化集成能力的需求也会增加。

1.3  圆柱软包占比提升,或致设备需求变革

       由于能量密度高,三元锂电池成为目前对续航要求较高的乘用车的主要选择。根据电芯的极片封装工艺,三元锂电池又可以分为方形、圆柱、软包三类。三类电池在性能方面各有优劣,但从能量密度的角度,圆柱电池和软包电池占比逐渐提升。根据高工锂电,18年1-11月动力电池装机量中,尽管方形电池占有率依然达到74%,但圆柱、软包电池在18年11月的环比增速达到76%/50%,而同期方形电池为29%。

       由于在能量密度方面的优势,我们认为未来更多的下游客户或选择圆柱和软包电池。不同于圆柱及方形电池,在极片封装环节软包电池采取的是叠片工艺,因此我们认为电池技术路径的变革将带动锂电设备需求的变化。同时,由于一致性和稳定性的要求,我们认为对电芯制造及后端电池组装环节的检测设备也会带来增量需求。

2. 设备投资或继续下降,技术创新是破局之道

       近年来新建动力电池产能的投资额有所降低,我们认为一方面,下游新能源汽车补贴政策下调将促使产业链降低成本,进而压低产能建设费用。另一方面,生产效率提升、关键设备的国产替代带来的技术进步红利也在降低新建产能成本。我们认为尽管单位产能建设成本有所下降,但核心设备通过技术创新,依然有望抵御下行风险。

2.1  1GW投资额继续降低

       我们统计了动力电池龙头企业宁德时代、比亚迪2015-2018年的主要产能投资计划,从可获得的产能计划与投资计划看出,单位GWh的投资额正在降低。从宁德时代2018年5月发布的IPO招股说明书中的湖西动力电池项目投资计划可以看出,设备投资占总投资比重大约为68%,若该比重保持稳定,在新能源汽车补贴下滑的背景下,我们预计锂电设备行业投资额2019年可能下降到2.4亿/GWh。同时,考虑到土地成本相对刚性,我们认为设备投资额占总投资比重可能出现下滑。

往后看,我们认为新建锂电产能投资额仍然具有下行压力,主要原因为(1)下游整车的成本压力会传导至电池企业,进而压缩新建产能预算;(2)技术创新后,锂电设备供应商有望推出价格适宜但效率更高的产品,同时生产工艺的优化也有利于成本预算的下行。但考虑到与2015年相比,2018年的单位投资额已经下降近六成的事实(以头部公司宁德时代和比亚迪的统计为例),我们认为未来新建锂电单位产能投资额的下降速度将放缓。

2.2  设备折旧占生产成本比例有限,但核心设备作用关键

       由于动力电池企业毛利率存在下降压力,我们认为其普遍存在压缩成本动机。在产能招标时,体现出单位产能设备投资额的下降,但我们认为2019年对具备关键设备制造能力的企业并非没有机会。

       首先,设备折旧占电池企业生产成本的比例并不高。根据宁德时代2015-2017年的财务信息,其制造费用(包括设备折旧)占主营业务成本的比例为13%/13%/12%,占营业收入的比重为8%/7%/8%。同时,我们认为随着销量的增长,设备折旧可以被规模效应摊销。

       其次,关键设备对电池性能影响重大。从电池制造的工序看,无论极片制作、上下料、合浆、电芯制作、还是模组组装,各环节都需要专用设备。我们认为电池企业为了提高电池品质,未来会继续提高产线的自动化率以及核心设备的需求量。我们认为电芯制作环节的设备,例如前工序的涂布机、后工序的卷绕机、化成设备是其中的核心设备。根据宁德时代2016-2017年的财务信息,电芯制作环节的设备占主要设备原值的近80%,同时,促进装配效率提高的生产设备占比也从2015年的15%提高到2017年的17%。

       此外,我们认为在加大成本控制的背景下,电池企业选择设备供应商时会更加注重产品的性价比。这意味着能够推出提高效率的创新产品,且售价合适的锂电设备公司有望切入新市场。根据18年中报,先导智能、赢合科技等主要的锂电设备上市公司在新产品上均有推进,我们认为产品创新和效率提升是锂电设备公司在电池企业毛利率压缩背景下突围成功的关键。

3. 头部锂电企业订单数量有望突破

       在新能源汽车补贴逐步退坡,同时电池企业扩产要求趋严的背景下,我们认为未来锂电企业订单来源或集中于(1)龙头电池企业扩产;(2)产业的新进入者扩产;(3)外资电池企业扩产。

3.1 聚焦龙头电池企业扩产计划

       我们认为锂电设备下游需求来源,电池企业扩产审批正在趋严。根据2018年12月国家发改委发布的《汽车产业投资管理规定》,若现有车用动力电池企业扩产,需满足上两个年度车用动力电池产能利用率不低于80%的要求,我们认为这会限制相当数量的动力电池企业扩产。根据高工锂电,2018年3季度,全行业只有宁德时代产能利用率达到83%,其余均没有达到80%的利用率要求,包括2018年新能源汽车销量冠军比亚迪,其3Q18动力电池产能利用率为68%。因此,我们集中分析宁德时代和比亚迪的扩产计划。

       根据高工锂电,3Q18宁德时代的季度产能为8GWh,比亚迪为6.5GWh,若4Q18没有新产能投产,年化后的2018年产能分别为32GWh和26GWh。我们根据可得信息,分析如下:

宁德时代:2018年电池装机量为23.52GWh,同比增长122%,市场占有率41%

       2017年底,宁德时代产能约为17GWh,且大部分分布于福建宁德,后续的新增产能规划为:(1)宁德湖西动力电池项目。根据其IPO招股书,宁德时代计划在宁德湖西新建24GWh动力电池产能,建设期为36个月,假设其2018-2020年每年投1/3,我们预计湖西工厂2018年已经新投产8GWh;(2)上汽集团项目。宁德时代2017年6月与上汽集团签订合作项目,并成立合资公司,在江苏常州溧阳规划了36GWh的产能。根据其投产目标,2018年将投产18GWh,此后到2020年投产至36GWh;(3)江苏常州溧阳锂电池长三角基地项目。宁德时代2016年与常州市政府、江苏中关村产业园签约,建立总产能10GWh的锂电池长三角基地,根据2018年10月常州市政府的新闻公告,该基地已建设厂房和配套设施16万平方米,后续产能会陆续达产;(4)与吉利汽车、广汽集团项目。2018年12月,宁德时代与吉利汽公布合作计划,2018年7月,宁德时代与广汽集团签署协议并成立合资公司,但二者的相关产能规划并未透露;(5)此外,根据经济观察网,宁德时代还与宝马集团存在合作项目。2018年7月,公司与宝马集团签署合约,计划在德国建立产能为14GWh的动力电池工厂,并且计划于2022年投产。

       我们根据高工锂电数据库2018年3季度宁德时代单季产能8GWh预计,2018年底宁德时代产能应该在32GWh以上,由此,我们预计与上汽合作的一期18GWh可能是分批投放。我们自下而上预测宁德时代的潜在产能,根据其公告披露的产能投放进度,我们预计2018年湖西8GWh已经投产,如果与上汽的合作项目一期产能2018年建成60%(剩余40%一期产能2019年建成),则我们预计2018年底宁德时代产能或达36GWh(17年产能+湖西8GWh+预计上汽一期的部分产能)。同理,我们预计2019年上汽一期剩余部分、二期约50%可以建成,同时溧阳长三角基地项目、湖西的部分产能继续投产,预计2019年宁德时代产能有望达到70GWh,同比接近翻倍。远期来看,如果算上与上汽集团、广汽集团、吉利汽车、宝马集团的合作协议,我们预计宁德时代2020年产能有望达到87GWh(湖西基地、上汽项目全部投产),之后可能更高(与宝马的合作计划)。

风险提示:新能源汽车补贴退坡,电池技术路径变化。

比亚迪:2018年电池装机量为11.43GWh,同比增长102%,市场占有率20%

       2017年底,比亚迪动力电池产能约为16GWh,且全部分布于深圳本部,后续的新增产能规划为:(1)青海西宁动力电池项目。根据2018年12月柴达木循环经济试验区新闻公告,比亚迪自2016年10月开始建设年产12GWh的动力电池项目,其中一期6GWh动力锂电池生产建设项目已于2018年6月顺利投产;在南川工业园区新建年产能可达24GWh的动力电池工厂,计划于2019年第三季度完成建设并投产。(2)西安30GWh动力电池项目。2018年9月比亚迪30GWh动力电池项目签约仪式在高新区举行,比亚迪年产30GWh动力电池项目计划总投资120亿元,建成后将成为行业中的“超级工厂”。(3)与长安汽车合资项目。2018年7月,比亚迪与长安汽车签订电池合资合作框架协议,成立合资公司。合资公司未来不久将在重庆落地,动力电池产能按照10GWh规划,分阶段实施,一期达成5-6GWh,二期达成4-5GWh。(4)璧山20GWh动力电池项目。2018年8月,比亚迪与重庆璧山区政府就动力电池年产20GWh产业项目签约,项目总投资人民币100亿元。

       我们根据西宁区人民政府新闻公告披露信息,2018年比亚迪深圳本部产能在16GWh,加上南川已投产工厂6GWh的产能,2018年底比亚迪产能在22GWh左右。根据青海年产能12GWh的动力电池工厂的现有规划,尚剩余6GWh产能需在2019-2020完成,我们中性假设每年完成50%;按照披露进度,青海年产能24GWh的动力电池工厂将于2019年第三季度投产;此外,假设比亚迪与长安汽车合作项目在2020年建成达产,预计比亚迪2019年产能有接近50GWh,相较2018年产量增加一倍以上,2020年产能有望超过60GWh,符合比亚迪总体产能扩产规划。

风险提示:新能源汽车补贴退坡,电池技术路径变化。

       因此,如果仅考虑宁德时代、比亚迪两家头部锂电公司,其2018年产能合计约58GWh,较2017年提高75%,2019年我们预计产能有望达到119GWh,同比增长106%。如果按照2.4亿/GWh的设备投资额测算,2019年的潜在新增设备招标量为146亿元。我们预计与宁德时代、比亚迪存在供应关系的设备公司2019年订单可能超预期。

3.2 新势力的扩产计划

       由于近年新能源汽车行业的高增长,产业资本相继进入(例如国家风险投资基金、复星资本、万向集团)。同时,由于电池成本占新能源汽车成本比重较大,不少整车企业也开始布局动力电池(例如吉利汽车)。我们认为,产业资本的进入和整车企业产业链的延伸将为锂电企业带来新的市场机遇。这里我们重点分析2018年结束C轮融资的孚能科技,以及背靠强大新能源汽车销售平台的吉利汽车电池事业部的扩产进展。

孚能科技:获国风投战略入股,加速产能布局和市场开拓

       孚能科技成立于2002年,位于江西赣州,主打产品为乘用车三元软包电池。受益于行业对软包电池需求的增加,公司2018年电池装机量大幅增长,达到1.90GWh,同比增长约92%,占软包动力电池市场的24%(在软包电池排名为第一),占全部动力电池装机量的3%。

       孚能科技2018年年初接受中国风险投资基金C轮入股50亿元,我们认为产业资本的介入在加速孚能科技的产能布局和市场开拓。2017年底,孚能科技动力电池产能约为5GWh,且全部分布于江西赣州,后续的新增产能规划为:(1)北汽集团项目。根据2017年9月北汽集团新闻公告,孚能科技、北汽集团、北京顺义政府将在顺义共建新能源汽车电池研发制造基地,固定资产投资为80亿元,将形成年产8GWh的产能。(2)镇江制造基地项目。2018年10月,根据镇江市政府网站新闻公告,孚能科技、国新控股、镇江新区合作将在镇江建立总投资为150亿元的动力电池生产基地,项目达产后将形成20GWh的产能。此外,公司2018年12月召开战略发布会,宣布与戴姆勒集团签署7年供货协议(2021年-2027年),供货规模累计140GWh。

       根据高工锂电统计,孚能科技3Q18季度产能为1.5GWh,我们预计其2018年年化产能为6GWh。考虑到其2017年底约5GWh的产能,我们预计孚能科技北汽合作项目已经部分投产,剩余部分可能分别于19-20年投产。同时,根据镇江项目规划,其2020年将投产10GWh。我们认为孚能科技2018-2020年产能分别有望达到6GWh、9.5GWh、23GWh。我们预计孚能科技2019年有望扩产50%以上,若考虑戴姆勒集团2021年开始的供货协议(年均20GWh),我们预计孚能科技2020年产能可能会扩产至40GWh以上。

风险提示:新能源汽车补贴退坡,电池技术路径变化。

我们认为产业资本的介入正在助推动力电池企业扩大产能,类似的案例还有汽车零部件集团万向集团对A123的战略投资以及复星集团对捷威动力的战略入股。

吉利汽车:2020年新能源汽车占总体销量比90%以上,布局动力电池

       吉利汽车2018年销售214万辆(含沃尔沃),较2015年的101万辆销量翻番。其中,沃尔沃销售64万辆,同比增长12%,连续5年创全球销量纪录。吉利汽车销售150万辆,同比增长20%,市占率由2017年的5.0%提升到2018年的6.3%。新能源汽车方面,2018年吉利汽车(不含沃尔沃)销售6.85万辆,同比增长171%,占吉利汽车(不含沃尔沃)销量比为4.6%。作为中国最大的汽车民营企业,吉利汽车已经搭建了吉利汽车、领克、沃尔沃、宝腾、路特斯、伦敦出租车在内的汽车平台,同时入股戴姆勒集团(旗下包括梅赛德斯-奔驰)成为其第一大股东。根据吉利汽车新能源汽车战略,吉利汽车计划到2020年将其新能源汽车销售占比提升至90%。同时,吉利汽车也成立了新能源+出行业务平台曹操专车,其2018年1月完成A轮10亿元融资后,估值达到100亿元。

       根据湖北省人民政府以及新能源汽车产业网,吉利汽车在湖北荆州洪湖投资80亿元,新建年产能10GWh的动力电池及模组项目,2018年完成选址,预计2020年投产。根据宁波杭州湾新区,吉利汽车2017年5月宣布投资50亿元在其杭州湾项目群里建设年产50万套的电池包项目(包括的电池、电机、电控)。

风险提示:新能源汽车补贴退坡,电池技术路径变化。

       除此之外,由于动力电池属于新能源汽车关键部件,海外电动车企业特斯拉除外购电池外,也自建电池厂,例如美国内达华州的Gigafactory。2018年7月,上海临港管委会、临港集团与特斯拉共同宣布将在临港新城建立特斯拉位于美国以外的第一个Gigafactory(取名为“无畏Dreadnought”),生产动力电池为特斯拉配套,特斯拉上海工厂的规划产能为50万辆。我们认为整车厂产业链的战略延伸将拉动动力电池产能建设,进而使锂电设备供应商受益。

3.3 海外电池厂的扩产计划

       我们认为在新能源汽车补贴退坡、以及新的汽车产业投资管理办法更加严格的扩产要求下,外资电池企业例如LG化学、三星有望迎来比较优势的逆转。之前,由于新能源的补贴政策不能让外资企业进入补贴目录,所以外资电池企业在国内售价环节处于劣势。随着补贴政策的逐渐退坡,以及外资汽车企业在华控股比例的放开,面对中国新能源汽车巨大的潜在市场,我们认为外资动力电池企业可能会加速在华扩产计划。

       2018年7月LG化学宣布计划于南京投资20亿美元,建设产能为32GWh的锂电池工厂。而根据西安市人民政府,三星SDI位于西安的三星环新动力电池项目一期产能约360万枚电芯在2015年正式投产,预计到2020年,合计6亿美元的全部投资将完成,届时产能将扩展到3120万枚电芯。

       我们认为随着外资电池企业在华扩产,国产锂电设备企业有机会进入外资企业国内工厂招标,进而打入其全球供应链,未来有望分享动力电池海外扩产的招标机会。目前,国内锂电设备头部公司先导智能、赢合科技分别切入三星和LG供应体系。

4. 锂电设备行业主要上市公司介绍

4.1 赢合科技:市场开拓取得突破

       赢合科技成立于2006,总部位于深圳,致力于新能源领域智能自动化设备的研发制造。赢合科技结合MES技术、锂电产线视觉控制技术及锂电产线智能机器人,实现“整线设备+机器人+软件控制”的智能化解决方案,是全球唯一一家能够提供锂电池智能生产线整线方案提供商。公司第一大股东为公司实际控制人、创始人王维东和许小菊夫妇,共持有公司股份38.89%,公司股权较为集中。公司产品涵盖锂离子电池自动化生产线上主要设备,包含涂布机、分条机、制片机、卷绕机、模切机、叠片机六大类设备及相应配套的辅助设备,能够满足不同工艺、不同尺寸锂离子电池的制作需求。

       3Q18赢合科技营收和业绩继续高增长,其中收入3.75亿元,同比下降17%,归母净利润0.38亿元,同比增长46%,截至2018年Q3累计收入13.66亿元,同比增长15%,归母净利润2.08亿元,同比增长48%。公司主要产品聚焦在电芯制造环节,包括涂布机、卷绕机、叠片机、分切、化容设备、模组切割设备等,拥有提供整线自动化解决方案的能力。2015年,公司首条锂电池整线设备投入使用,受到客户好评。回顾公司发展历程,我们发现外延并购是公司快速积累技术与市场的重要途径。

       近期,公司发布2018业绩预增公告,2018年预计实现归母净利润3.1-3.5亿元,同比增长40%-58%,同时实现订单金额28.5亿元,同比增长27%,与LG化学、宁德时代、比亚迪、孚能科技等签订了销售合同。

风险提示:电池企业压价、应收账款风险、市场竞争加剧。

4.2 先导智能:中标特斯拉4300万订单

       先导智能成立于2002年,位于江苏无锡,公司为全球锂电池生产装备的龙头企业,也是国际领先的电容器、光伏、3C智能装备制造商。公司第一大股东为拉萨欣导创业投资有限公司,持股比例为28.21%。公司的主要产品为锂电自动化设备(包括卷绕机、分切机等)、光伏自动化设备(包括焊接机、上下料机)、电容自动化设备。在完成对珠海泰坦新动力的并购后,公司拥有了国内领先的提供化成电源、分容测试和锂电池后道物流产线一体化解决方案的能力。自此,公司可以为客户提供粉料、搅拌、涂布、辊压、分切、卷绕、组装、化成、分容测试和整线物流系统等锂电池整线装备,并配套先导自主研发的MES生产执行系统,为锂电池企业打造智能化工厂。

       3Q18先导智能营收和业绩继续高增长,其中收入12.56亿元,同比增长195%,归母净利润2.20亿元,同比增长121%,截至2018年Q3累计收入26.96亿元,同比增长157%,归母净利润5.47亿元,同比增长96%。公司是全球新能源装备的龙头企业,涵盖锂电池装备、光伏装备、3C检测装备、智能仓储物流系统、汽车智能产线等五大业务。目前,公司的主要客户包括宁德时代,比亚迪等一线动力电池企业,近期公司在海外市场取得突破,2018年12月27日公司发布公告宣称中标特斯拉4300万锂电设备订单。

风险提示:电池企业压价、应收账款风险、市场竞争加剧。

4.3 诺力股份:自动化成测试物流系统供货宁德时代

       诺力股份创立于2000年,主要主要从事智能仓储物流设备、自动化立体仓库成套设备、叉车、输送设备及辅助设备、自动控制系统、货架、金属结构、液压搬运设备、高空作业平台、机械设备的销售及租赁服务,智能物流系统规划咨询,计算机系统集成,软件开发、销售及技术服务,主营业务归属于工业车辆行业。诺力股份拥有近二十年的仓储物流搬运车辆研发和生产经验,已连续十五年占据全球轻小型工业车辆首位,电动工业车辆居于国内同行领先地位,形成了强有力的核心竞争力和品牌影响力。2016年,公司收购无锡中鼎90%股权,无锡中鼎是国内领先的智能物流系统和智能制造系统综合解决方案提供商,为客户提供智能物流系统和智能制造系统的规划设计、系统集成、软件开发、设备定制、电控系统开发、现场安装调试、客户培训和售后服务等一体化综合服务。公司实际控制人为丁毅,直接持股27.05%,丁毅之妻毛英女士直接持股2.23%,丁毅之子丁韫潞直接持股8.20%,丁毅及其妻、子合计持股37.48%,股权较为集中。

       3Q18诺力股份营收和业绩继续高增长,其中收入6.21亿元,同比增长18%,归母净利润5939万元,同比增长5%,截至2018年Q3累计收入18.18亿元,同比增长19%,归母净利润1.55亿元,同比增长30%。2018年10月26日,诺力股份发布公告称,控股子公司中鼎集成与宁德时代、江苏时代、时代上汽签署订单合同,订单总金额约3亿元,中鼎集成主要提供自动化成测试物流系统。

风险提示:电池企业压价、应收账款风险、市场竞争加剧。

4.4 璞泰来:宁德时代涂布机的供应商之一

       璞泰来2012年成立于上海,公司是重要的锂电池上游厂商,采取材料+设备协同发展的业务模式。通过并购、新设,公司拥有江西紫宸(负极材料)、东莞卓高(涂覆隔膜)、新嘉拓(锂电设备)等多家子公司。产品包括负极材料、涂覆隔膜、铝塑包装膜以及涂布机等前端生产设备。其中,负极材料、涂覆隔膜、铝塑包装膜占到电芯原材料的40%以上;涂布机占到锂电设备总价值量的近20%。公司“材料+设备”的互动发展模式,双重受益于锂电池产业的快速发展。公司的主要客户包括ATL、CATL、三星SDI、LG化学、珠海光宇等。

       公司第一大股东为公司实际控制人梁丰,直接持有公司股份30.25%,并通过宁波汇能间接持股12.01%,及其妻子邵晓梅女士通过宁波胜跃间接持有公司股份13.11%。两人合计持有公司股份55.4%,公司股权集中。公司于2017年上市。招股说明书显示,公司募集资金将用于加快江西、福建生产基地建设。未来三年公司将新增2万吨负极材料、2.4 亿平方米涂覆隔膜、230台涂布设备的产能。

       3Q18璞泰来营收和业绩继续高增长,其中收入9.14亿元,同比增长53%,归母净利润1.72亿元,同比增长34%,截至2018年Q3累计收入22.91亿元,同比增长48%,归母净利润4.29亿元,同比增长32%。

风险提示:电池企业压价、应收账款风险、市场竞争加剧。

4.5 星云股份:CATL检测设备的供应商之一

 星云股份成立于2005年,是国内领先的锂电池检测系统供应商。自2011年起,随着新能源汽车行业的快速发展,公司将检测设备应用到动力锂电池的生产中。目前,公司主要产品包括锂电池自动化组装系统、保护板检测系统、充放电检测系统、工况模拟检测系统等,具体提供锂电池检测整体解决方案的能力。公司的实际控制人为李有财、江美珠、汤平、刘作斌,四人为一致行动人,合计持股 55.65%。

3Q18

       3Q18星云股份实现收入7575万元,同比下降2%,归母净利润859万元,同比下降63%。截至2018年Q3星云股份累计收入2.30亿元,同比增长22%,归母净利润2453万元,同比下降44%。

       公司专注于锂电池检测设备的研发与生产。2005-2009年,业务范围集中在消费电子、电动工具;2009年转至消费电子锂电池测试;2011年,成功在动力锂电池生产中采用公司的检测设备。目前,公司的检测整套方案获得客户的认可,先后与微宏动力(2011年)、宁德时代(2014年)、比亚迪(2014年)、孚能科技(2015年)、国轩高科(2016年)等建立业务合作。

风险提示:电池企业压价、应收账款风险、市场竞争加剧。

4.6  今天国际:2018新签订单同比增长74%

       今天国际创立于2000年,是一家智能制造系统、智能物流系统提供商,主要为客户提供一体化的仓储、配送自动化物流系统及服务。公司早期以烟草行业自动化物流业务为切入点。凭借在烟草等行业积累的经验和声誉,近年来积极拓展新能源领域业务,为宁德时代、比亚迪、亿纬锂能、中天科技等动力锂电池企业提供智能制造、智慧物流系统解决方案,积累了大量优质客户。公司实际控制人为邵健伟,直接持股46.12%,并通过深圳华锐丰间接持有公司股份3.09%,合计持股49.2%。

       3Q18今天国际收入6072万元,同比下降75%,归母净利润-1234万元,同比下降130%,截至2018年Q3累计收入3.45亿元,同比下降15%,归母净利润2153万元,同比下降66%。作为自动化系统集成商,公司主要聚焦电池制造的后端物流装配环节。近期,公司相继发布2018年和1Q19业绩预增公告,2018年预计实现归母净利润1500万-2200万元,同比下滑76%-84%,主要原因为项目推进不及预期导致结转金额减少,同时研发及人员成本上升所致。我们注意到公司2018年新签订单12.54亿元,同比增长74%,而根据1Q19公司的业绩预测为3000-3500万元,同比增长20%-41%。

风险提示:下游订单毛利率下滑、应收账款风险、市场竞争加剧。

4.7  科恒股份:锂电设备中标宁德时代,合计3.64亿元

       科恒股份1994年成立于广东江门,是国内新材料领域知名的国家级高新技术企业,采用“材料+设备”双驱动发展模式。通过参股、并购、新设,公司拥有湖南雅城(主营锂离子材料)、英德科恒(新能源产业园)、深圳浩能科技(锂电设备)等多家子公司。公司主要产品包括稀土发光材料、锂离子电池正极材料和锂离子电池自动化生产设备等。公司锂电正极材料与锂离子电池自动化生产设备业务主要为新能源汽车产业的上游。公司锂电产品主要是锂电正极材料,包括三元材料和钴酸锂,钴酸锂主要应用于消费类电子锂电池。公司2013年锂电正极材料钴酸锂开始量产,产销量、收入等一直保持高速增长。公司全资子公司浩能科技是国家高新技术企业、国家火炬计划高新技术企业,是国内领先的锂离子电池自动化生产解决方案的供应商,主要产品为涂布机、辊压机、分条机、水处理反渗透膜涂布机、光学膜涂布机等,主要客户均为国内一流锂电池企业。

公司第一大股东为公司实际控制人万国江,直接持有公司股份19.14%,其妻子唐芬女士直接持有公司股份4.40%。两人合计持有公司股份23.54%,根据2018年三季报,前十大股东合计持股公司37.3%。

       3Q18科恒股份收入4.61亿元,同比下降20%,归母净利润1382万元,同比下降81%,截至2018年Q3累计收入16.46亿元,同比25%,归母净利润5091万元,同比下降62%。

       宁德时代为公司2017年度第二大客户,2018年8月29日,科恒股份发布公告称,浩能科技近期陆续收到主要新能源客户宁德新能源科技股份有限公司中标通知,中标项目主要包括涂布机、辊轧、分切等,以上设备主要用于新能源电池的生产加工。公司收到该中标通知累计3.64亿元。

风险提示:电池企业压价、应收账款风险、市场竞争加剧。

4.8 大族激光:1H18新能源电池装备订单6.4亿

       大族激光1996年创立于中国深圳,是亚洲最大、世界排名前三的工业激光加工设备生产厂商。公司是一家提供激光、机器人及自动化技术在智能制造领域的系统解决方案的高端装备制造企业,业务包括研发、生产、销售激光标记、激光切割、激光焊接设备、PCB专用设备、机器人、自动化设备及为上述业务配套的系统解决方案。公司实际控制人为高云峰,直接持股9.03%,并通过大族控股集团有限公司间接持有公司股份15.19%,合计持股24.22%。

3Q18大族激光营收和业绩继续高增长,其中收入35.49亿元,同比增长5%,归母净利润6.38亿元,同比增长9%,截至2018年Q3累计收入86.56,同比下降3%,归母净利润16.57亿元,同比增长10%。公司产品主要应用于消费电子、显视面板、动力电池、PCB、机械五金、汽车船舶、航天航空、轨道交通、厨具电气等行业的金属或非金属加工。

风险提示:电池企业压价、应收账款风险、市场竞争加剧。

5. 风险提示

       我们认为锂电设备行业存在以下不确定性:(1)新能源汽车补贴可能出现大幅度下调,进而对板块估值造成压力;(2)设备企业新签订单由于竞争加剧或者下游成本压力,毛利率出现下滑;(3)产业链下游出现应收账款拖欠压力。

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佘炜超:复旦大学世界经济硕士、学士,6年机械行业研究经验,曾在东方证券、光大证券和中金公司任机械行业首席分析师、高级分析师,2014年最佳分析师金牛奖第二名。多年深入研究:智能制造,轨交装备,工程机械,能源装备,和通用航空等板块。

耿耘:上海交大安泰经管学院硕士,2015年加入海通,任机械行业分析师,曾任瑞银基础设施及交通运输研究助理;2016年金牛奖高端装备行业第5名,2015年新财富机械行业第五名团队成员;研究方向:工程机械、先进制造、港股工业。

周丹:上海交通大学安泰经济与管理学院硕士,2018年加入海通,曾任东方证券、方正证券机械研究员,3年机械行业研究经验。重点研究方向:核心零部件、高空作业平台、轨交、木工机械、纺织缝纫机械等。

沈伟杰:复旦大学金融学硕士,2017年加入海通证券研究所,曾任国金证券机械行业研究员,3年机械行业研究经验。目前主要覆盖3C自动化&智能装备、环保节能装备、煤化工装备、仪器仪表、通用机械等机械行业子板块。

杨震:上海交大高级金融学院硕士、机动学院学士,2015年加入海通证券,2年机械行业研究经验,2016年金牛奖高端装备行业第5名,2015年新财富机械行业第五名团队成员。主要研究方向:轨道交通、煤机设备、油服、核电等子版块

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